美股这一轮新高的剧本，懂的人看了直摇头。英伟达、微软、OpenAI、Meta、谷歌等巨头之间，正上演一出规模高达$4万亿的"回旋效应"——钱在几家公司之间转一圈又回来，彼此推高估值。Financial Post把这个模式称作"Big Tech Boomerang"。
"回旋效应"到底是什么
简化版的剧情：英伟达投资OpenAI几百亿美元，OpenAI拿这笔钱去买微软Azure的云算力，微软再用这笔收入扩大对英伟达GPU的采购。钱走了一圈，回到英伟达手里，同时三家公司的财报数字都变得非常好看。
类似的闭环在其他巨头之间也有：Meta也在买GPU，Meta的广告收入来自某些AI初创公司，那些初创公司又是OpenAI和Anthropic的客户……一张错综复杂的互投互采购网络。
为什么市场喜欢
在会计层面，这些交易都是合法的、真实的收入。GPU被买了、云服务被用了、广告被投了——每一笔都计入财报的"营收增长"。华尔街分析师看到的是漂亮的Q/Q、Y/Y数字，模型显示"AI商业化正在加速"，于是估值继续往上推。
标普500再创新高，很大部分是这几家公司贡献的。把它们从指数里抽出来，大盘画面会平淡很多。
紧张的人在担心什么
有经验的投资人看到这个画面会想起点什么。2000年互联网泡沫时期，电信公司之间互相买带宽、互相投资、互相推高估值，外界看到的也是"高速增长"。直到需求证实拉不动，一切在18个月内崩塌。
今天的大科技生态规模更大、盈利更真，但"自己人买自己人"的风险逻辑是相似的。如果AI应用端的真实用户付费不够硬，那么顶层的超级资本循环最终会失去支点。
加拿大投资者怎么看
对普通加拿大华人投资者来说，这件事有三条实际启示。第一，如果你的RRSP或TFSA重仓的是标普500 ETF（比如XUS、VFV），你其实已经重仓这几家巨头。这波上涨你受益，这波如果回撤你也吃亏。
第二，加拿大本土指数（TSX）的AI暴露度远低于美股——TSX主要是银行、能源、矿业。这也是为什么加股这两年跑不过美股。但"跑不过"不代表"风险大"。
第三，不要被"AI一定会赢"的叙事冲昏头。"AI技术会赢"和"当前估值合理"是两件事。2000年互联网真的改变了世界，但同时也让很多2000年高位买入的投资者亏了十年才回本。
头脑冷静，配置分散——放到任何时代都是硬道理。